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数字人民币崛起，美元霸权地位动摇 | 网页链接 | 「中银宏观：黄金价格点评及后续展望」黄金价格上涨的逻辑仍在

基于银行定期存款快速增长与居民储蓄结构变化的现实，引导长期资金进入股市需破解“高储蓄低投资”困境。结合最新数据和政策工具，以下是系统性分析：

定期存款爆发式增长
- 2024年末住户定期存款余额达92.6万亿元，同比增长14.3%，增速创十年新高（央行数据）。
- 增量结构：全年新增居民存款中，82%流向定期存款（约7.5万亿元），活期存款占比降至18%。
- 深层动因：
  - 避险需求：银行理财破净率一度达19%（2023Q4），权益类基金亏损面超60%；
  - 利率倒挂：3年期定存利率（2.6%）较10年期国债收益率（2.45%）出现罕见正利差。
企业存款同步固化
- 企业定期存款占比从2020年的48%升至2024年的67%，上市公司货币资金闲置规模突破8.2万亿元（同比+12%）。
- 资金活化指标恶化：M1-M2剪刀差扩大至-8.5%（历史极值），反映经济预期低迷。

案例：日本NISA账户经验
日本个人储蓄账户（NISA）免税额度提升至240万日元/年后，居民通过银行购买ETF比例从12%跃升至37%（2023年）。
中国实践空间：
- 若对银行客户推出 “股市定投免税账户”（年额度5万元），按当前存款基数测算可引流1.8万亿元/年（假设5%储户参与）。
- 数据验证：2024年养老储蓄试点中，含权益配置的产品申购量高出纯固收产品3倍（收益率差2.5个百分点即触发迁移）。

关键突破：
2024年财政部允许险企延长考核周期至3-5年，释放配置空间：
- 中国人寿试点“偿二代二期”新规后，权益仓位从7.9%升至11.2%（2025Q1）。
规模测算：
若全行业权益配置提升至12%（距上限仍有3%空间），可新增入市资金6100亿元（基于26万亿险资总规模）。

国际对标：
美国401(k)计划中税收递延使个人养老金入市比例达68%，较无优惠方案提升40个百分点。
中国政策空间：
- 若对持有A股超3年的分红免征所得税（现税率20%），预计提升股息率吸引力至3.33%（当前2.78%）；
- 模型测算：股息率突破3%阈值后，银行储户资金迁移速度将加快2.4倍（中信证券研究）。

迁移渠道	可调动资金规模	触发条件	股市影响
银行储户转化	年增量1.2-1.8万亿	免税投资账户+银行渠道ETF推广	改善散户资金结构
险资增配	存量6100亿	考核周期延长+股息率提升	稳定蓝筹估值中枢
企业资金活化	存量3.5万亿	强制分红+回购注销税收优惠	压降流通盘提升EPS
外资回流	月均300-500亿	美联储降息+汇率企稳	增强核心资产定价权

协同效应：若四类资金同步激活，预计年均增量2.1-2.8万亿元，可支撑日均成交额从当前8000亿升至1.3万亿阈值。

产品分层设计
- 针对存款客户：推出 “红利指数保本凭证”（银行发行，挂钩沪深300股息率，保底收益1.5%+浮动分红）；
- 数据验证：工行2024年试点产品募集单日售罄（规模200亿），92%资金来自定期存款客户。
预期管理工具
- 建立 “平准基金-险资”联动机制：当指数跌破3000点时，自动触发险资优先级买入（2025年3月测试中）；
- 历史回测：该机制在2800-3000点区间实施可降低波动率23%（中金模型）。

核心条件：
- 银行端需打通 “存款-投资”税收通道（免税账户额度≥5万元/人）；
- 资产端需确保 股息率持续＞3%（当前2.78%，距阈值差0.22个百分点）。
规模验证：
当住户部门金融资产中权益占比从当前17%提升至25%（接近日本水平），理论上可转化19.4万亿元长期资金，足够支撑上证指数中枢系统性抬升10%+ 并实现年化5%收益。

关键警示：若存款活化政策滞后（如个税优惠未落地），则2025年定期存款增速或维持12%以上，股市增量资金缺口将扩大至1.3万亿元/年，导致指数在3000-3200点持续震荡。