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「中银宏观：黄金价格点评及后续展望」黄金价格上涨的逻辑仍在
以下是关于美元与美债之间关联度的分析，结合中国外汇储备管理的最新动态（截至2025年3月）及全球经济背景的深度解读：
一、美元与美债的核心关联逻辑
美元与美债通过 信用绑定 和 流动性机制 形成“双支柱”关系：
- 信用绑定：
- 美元是全球主要储备和结算货币（占比约59%），美债则是美元信用的核心载体，被视为“无风险资产”。
- 美国政府通过发行美债为财政赤字融资，而美元的国际需求支撑了美债的持续发行。
- 流动性机制：
- 美联储通过货币政策（如QE/缩表）调节美元流动性，直接影响美债收益率和价格。
- 美债市场深度（日均交易量超6000亿美元）为全球提供流动性缓冲，巩固美元地位。
二、中国外汇储备的美元-美债策略（2025年数据）
1. 最新数据解读
- 规模稳定：中国外储连续16个月维持在3.2万亿美元以上（2025年3月为3.24万亿美元），显示央行对外汇市场的主动平滑操作。
- 结构变化：
- 美债占比下降：中国持有美债规模从2013年峰值1.3万亿美元降至2025年3月的约7500亿美元（占比从35%降至23%）。
- 多元化加速：增持黄金（2025年黄金储备占比或超6%）、欧元资产及IMF特别提款权（SDR）。
2. 美元与美债的取舍逻辑
- 流动性需求：美元资产仍占中国外储60%以上（约1.9万亿美元），因美元在贸易结算和危机应对中不可替代。
- 风险对冲：减持美债规避地缘政治风险（如冻结俄资产事件警示），但通过其他美元工具（如机构债、银行存款）维持流动性。
三、美元与美债关联度的关键指标
| 指标 |
关联机制 |
当前表现（2025年） |
| 美元指数（DXY） |
美债收益率上升→美元升值（资本回流） |
美联储高利率维持，DXY在105-110区间波动 |
| 美债收益率 |
反映市场对美国政府信用和通胀的定价 |
10年期国债收益率4.5%-5.0%（实际利率转正） |
| 全球外汇储备币种 |
美元占比下降→美债需求边际减弱 |
美元占比59%，较2020年降3个百分点 |
| 美联储资产负债表 |
缩表→减少美债持有量→推高长端利率 |
美联储持有美债5.3万亿美元（较峰值降10%） |
四、关联度的动态变化与矛盾
1. 短期正向联动
- 避险场景：地缘冲突或经济衰退时，美元与美债同步上涨（资金涌入安全资产）。
- 政策协同：美联储加息周期中，美元走强与美债收益率上升并存（如2023-2024年）。
2. 长期结构性脱钩风险
- 债务不可持续：美债规模/GDP突破130%，若市场质疑偿债能力，美元信用或与美债割裂。
- 去美元化试探：多国推动本币结算和储备多元化（如金砖国家货币池），削弱美债需求基础。
五、对中国外储管理的启示
- 动态平衡美元依赖：
- 保持美元流动性应对短期外债偿付，但通过黄金、SDR降低单一货币风险。
- 美债替代策略：
- 增加短期限美债持仓（2025年中国1年内到期美债占比升至40%），提升灵活性。
- 探索非美主权债（如欧盟绿色债券）及战略性资源投资（如锂、稀土）。
- 汇率政策协同：
六、未来情景与风险
- 美元-美债螺旋：若美国债务评级再遭下调（穆迪目前评级Aa1），美元信用受损→美债抛售→美元贬值→恶性循环。
- 技术性解耦：CBDC（央行数字货币）和多边清算系统（如CIPS）发展，可能逐步分离美元结算与美债锚定功能。
总结
美元与美债的关联是当前国际货币体系的根基，但这一关系正面临 债务膨胀、地缘博弈和技术变革 的三重冲击。中国外储的“稳规模、调结构”策略反映了对美元-美债体系的审慎利用与风险防控。未来十年，这一关联度的演变将成为重塑全球金融秩序的核心线索。
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